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国金证券股份有限公司满在朋,李嘉伦近期对秦川机床进行研究并发布了研究报告《股东变更加速成长,释放利润弹性》,本报告对秦川机床给出买入评级,认为其目标价位为14.75元,当前股价为10.77元,预期上涨幅度为36.95%。
秦川机床(000837)
投资逻辑
大股东变更明确发展目标,积极推进改革实现降本增效:20年4月法士特集团成为公司大股东,带动公司实现多项积极变化。1)明确主机/高端制造/核心零部件/智能制造占收入规模50%/20%/20%/10%的“5221”战略,聚焦核心优势产品;2)通过人员聘用/绩效考核制度调整提升人效,22年人均创收42.56万元,19年仅为34.8万元;3)推进多项改革措施,22年销售+管理费用率10.92%,相比19年下降3.13pcts,净利率7.95%,同比增长1.45pcts。
23年制造业景气度有望回暖,公司有望释放利润弹性:改革措施降本增效+规模化效应释放,公司20/21年归母净利润增速分别为151.38%/83.68%,22年制造业景气度较低,公司收入同比下降导致利润没有继续保持高增长。展望23年,制造业景气度有望逐步修复,公司收入有望重回增长,伴随改革措施持续深化,继续释放利润弹性。
定增融资12.3亿扩张核心业务,大股东认购加大投资。22年10月公司非公开发行预案获证监会受理,拟融资12.3亿元用于机床、零部件等核心业务扩张,大股东法士特集团拟认购发行股票的35.19%,认购金额原则为4.33亿元,加速公司核心业务成长。
公司齿轮加工机床、螺纹磨床处于国内领先地位,加码五轴机床布局:
根据公司公告信息,公司齿轮加工机床市占率超60%,螺纹磨床市占率超过70%,外圆磨床市占率25%,处于国内领先地位。磨床、齿轮加工机床22年国内合计进口额约88亿元,未来进口替代仍有较大成长空间。同时公司拟通过高档工业母机创新基地项目加码五轴机床布局,预计达产后新增五轴机床产能235台,对应新增收入7.47亿元。
布局滚动功能部件、RV减速器等零部件产品,国产替代前景广阔:
公司以齿/轴类加工主机为基础,向滚动功能部件、乘用车零部件、RV减速器等领域不断开拓,拟定增项目中零部件类产品预计合计新增收入9.2亿元。以滚动功能部件为例,根据我们测算在国内机床行业应用市场空间184.36亿元,市场被NSK、上银等企业占据,在政策加速“自主可控”推进背景下国产替代前景广阔。
盈利预测、估值和评级
预计公司23至25年实现归母净利润3.32/4.41/6亿元,对应当前PE分别为28X/21X/15X,考虑公司大股东变更后经营向好,有望释放利润弹性,给与公司23年40X估值,对应目标价14.75元/股,首次覆盖给与“买入”评级。
风险提示
机床国产替代进展不及预期、宏观经济变化、定增募投项目建设进度不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,广发证券代川研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为77.38%,其预测2023年度归属净利润为盈利3.54亿,根据现价换算的预测PE为26.44。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有4家机构给出评级,买入评级4家;过去90天内机构目标均价为13.53。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,秦川机床(000837)行业内竞争力的护城河一般,盈利能力较差,营收成长性较差。财务可能有隐忧,须重点关注的财务指标包括:应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标1.5星,好价格指标1.5星,综合指标1.5星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)
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