2023年同花顺研究报告 国内金融服务供应商

同花顺 2022 年业绩报告显示，公司实现营业收入 35.59 亿元，同比+1.40%；净利润 16.91 亿元，同比-11.51%，主要受证券市场波动、新冠疫情因素以及加大研发投入等因 素拖累；EPS 为 3.15 元，ROE 为 25.55%。2022Q4 公司实现营业收入 12.83 亿元，同 比-3.12%，实现归母净利润 8.09 亿元，同比-12.15%。公司主营业务为增值电信服务、 软件销售、广告及互联网业务推广、基金销售等。截至 2022 年 12 月 31 日，同花顺金 融服务网累计注册用户约 61,437 万人；每日使用同花顺网上行情免费客户端的人数平均 约为 1,463 万人，每周活跃用户数约为 1,942 万人。公司旗下“爱基金”平台接入基金 公司及证券公司 194 家，代销基金产品及资管产品 17,396 只。

2023 年 4 月 24 日，同花顺发布的一季报超预期。2023Q1 公司实现营业收入 6.10 亿元， 同比+18.42%，实现归母净利润 1.22 亿元，同比+9.26%。2023Q1 营收实现较大幅度 增长，主要系公司不断利用 AI 等最新技术优化产品，深度挖掘用户需求，投资者对金 融信息服务需求增加所致。随着同花顺 AI 产品不断深化，特别是在 AI 大模型、AI 内 容生成（AIGC）等领域的应用研究，并将相关成果运用到金融信息产品和服务中，进一 步提升用户体验和产品竞争力，公司在今年后续季度有望在 AI 领域持续发力。 公司在实现业务稳步发展的同时，持续做强金融信息服务主业，深化互联网财富管理智 能服务平台建设，打造培育人工智能产业生态。2023 年初 A 股市场掀起“人工智能”热 潮，公司借助已构建的同花顺 AI 平台，股价受到资本市场关注。

起步于 2001 年，现为国内首家上市的互联网金融信息服务公司

(相关资料图)

浙江核新同花顺网络信息股份有限公司成立于 2001 年，总部设立于杭州未来科技城， 前身是上海核新软件技术有限公司。2009 年，同花顺成功在创业板上市，现成为国内首 家上市的互联网金融信息服务公司，被列入国家重点扶持的“软件类”“技术类”企业。 公司的主要客户覆盖金融市场各层次的主体，主营业务是向各类机构提供软件产品和系 统维护服务、金融数据服务、智能推广服务以及为个人投资者提供金融资讯、投资理财 分析工具和理财产品投资交易服务。公司从 2015 年起布局人工智能技术提速，出资 1000 万设立同花顺人工智能资产管理有限公司，逐步打造一系列智能产品服务，诸如推出 AI 开放平台、智能投顾机器人等。同花顺秉承“让投资变得更简单”的经营宗旨，注重技 术的创新与研发，在技术储备等方面长期处于业内领先地位。

公司发展历经三个阶段，2020 年受行情带动迈入新台阶

从营收规模看，公司的发展可分为三个阶段。1）第一阶段（2014 年之前）：公司整体 营收规模较小，增长速度也较为缓慢。2）第二阶段（2015 年-2019 年）：2015 年，尽 管市场经历了大幅波动，公司抓住了互联网行业快速发展的机遇，在营销力度、新产品 开发、业务创新等方面同步发力，各项业务同比均取得了大幅增长，总营收同比增长了 442.91%，迈入公司发展的第二阶段。3）第三阶段（2020 年以来）：2020 年，A 股上 证指数全年上涨 13.88%，深证指数上涨 38.73%，受交投活跃带动，投资者对于金融信 息服务以及基金交易的需求高增，公司广告业务及基金代销收入增长最为突出，2020 年 实现营收同比+63.23%，归母净利润同比+92.05%，步入第三阶段。2022 年，受疫情 影响，证券市场呈低迷姿态，除广告业务（同比+18.88%）逆势上扬，其余业务模块均 呈一定程度的收缩，且公司同步加大了研发费用的投入，一定程度拖累公司净利润。

公司管理层及股权结构稳定，彰显长期发展信心

截至 2023 年 3 月 27 日，公司第一大股东为公司创始人兼董事长总经理易峥先生，持股 占比 36.13%，较 2019 年同比增加 0.13%。其余主要持股人除上海凯士奥信息咨询中心 之外，均为公司管理层。公司董事兼副总经理叶琼玖女士持股占比 11.48%，公司董事 兼总工程师于浩淼先生持股占比 4.95%，公司董事兼技术总监王进先生持股占比 3.96%。 此外，持股平台上海凯士奥信息咨询中心持股 9.46%，是同花顺第三大股东。同花顺持 股平台上海凯士奥信息咨询中心是 2007 年 8 月成立的，截至 2022 年 12 月 31 日，上 海凯士奥信息咨询中心股东分别为叶琼玖、王进、朱志峰等，均为同花顺公司董事。从 近三年股东减持情况来看，叶琼玖和上海凯士奥分别做了少部分减持，减持占比较小。 综合来看，公司股权结构保持稳定且能对管理层起到较好的激励作用。

公司四大业务板块，增值电信服务营收贡献大

公司主营业务分为四大板块：1）通过增值电信服务为客户提供增值的金融资讯与数据； 2）向证券公司提供网上行情交易系统综合解决方案，进行软件销售和维护；3）通过广 告和互联网推广服务为证券公司的开户交易进行引流；4）为基金公司代销基金产品。 增长率来看，公司增值电信业务、广告及互联网业务推广服务、软件销售及维护、基金 销售及其他交易手续费业务在2018-2022 年的年均复合增长率分别为13.32%、36.65%、 14.83%及 15.80%，其中广告及互联网业务推广服务增速最快；截至 2022 年，公司各 业务模块收入分别为 15.38、15.27、2.85 及 2.10 亿元，分别占比 43.22%、42.89%、 8.01%及 5.89%，增值电信服务和广告及互联网业务推广服务营收占比最大，贡献公司 主要收入。

增值电信服务：同花顺高月活特性打下流量基础

公司增值电信服务主要为基于同花顺的 PC 及移动端应用，提供针对 C 端客户的股票分 析及辅助决策工具。官网显示，同花顺的付费产品包括财富先锋、金融大师、价投至尊 等，按照价格高低可分为针对普通投资者的低端系列，以及针对专业投资者的高端系列， 产品线较为齐全。截至 2022 年，同花顺注册用户已达到 6.14 亿人，近五年复合增长率 达 11.59%。其中，日均活跃用户数接近 1500 万人，近两年周活跃人数维持在 1900 万 人以上。同花顺拥有相对优势的流量，为其增值电信业务打下了良好的基础。

产品优势分析

近几年来，券商自营 APP 利用自身牌照优势，发力产品设计以及提供多种类金融服务， 专注于交易与理财两大业务板块。其活跃用户规模逐年上升，占比从 2019 年的 31%上 升到 2022 年的 44%。从用户活跃度来看，头部券商 APP 占据较多市场份额，包括华泰 证券、国泰君安、中信证券、海通证券等。 相较传统券商自营 APP，第三方 APP 则能够为客户提供更加丰富的个性化体验。以目前 用户最多且知名度最高的同花顺、大智慧为例，大智慧创造慧友圈和股吧群等社区平台， 主打流量模式；同花顺呈现高月活、高粘性的特性，且在社区氛围和交易数据行情等方 面具有显著优势，技术端发力输出增值电信服务，拥有全网最高的用户活跃量，月均保 持在 3000 万以上。

增长空间分析

根据增值电信服务的营收模式，同花顺在该业务上的营收可拆解为“活跃用户数*付费率 *客单价”。因此，通过分析每一个因子的未来增长空间，可大致分析出同花顺增值电信 业务的营收增长空间。 同花顺的月活跃用户数从 2018 年起一直维持在 3000 万人以上且增速开始放缓。我们认 为未来还有一定增长空间，巨额流量支撑业绩增长。付费率是指付费用户数与活跃用户 数之比，虽然同花顺未披露付费客户数量占比，但我们根据中国知识付费市场的体量不 断增长，可以判断未来几年同花顺 C 端产品付费率将在维持现有水平的基础上同步增长。 在客单价方面，同花顺加速 AI 领域研发力度，具备推出专业版 i 问财的技术条件，客单 价有望迈向新台阶。

广告及互联网业务推广业务：高占比高毛利、优势显著领先行业

同花顺的广告业务搭建于其增值电信业务带来的高流量之上，公司提供的广告服务包括 为证券公司导流，吸引投资者开户和提供广告推广服务这两大类。同花顺广告业务优势 显著，在行业内遥遥领先。同花顺的毛利率在同业中也属于第一梯队，大智慧的广告业 务毛利率与同花顺相当，但业务规模小于同花顺。东方财富广告业务毛利率较低，与同 业存在差距。

产品优势分析

同花顺近五年的毛利率维持在 90%附近，凸显出强劲的盈利能力。从毛利拆解来看，广 告及互联网推广业务的毛利率最高，2018-2022 年毛利率分别为 97.27%、94.62%、 96.91%、96.89%、94.82%。结合营收占比来看，广告及互联网推广业务占比达到 43%， 其高占比、高毛利特征保证了同花顺营收的稳定增长。

增长空间分析

同花顺广告业务中，为证券公司导流是广告业务的一大收入来源。过去十年间，除 2016 年-2018 年 A 股个人投资者新增开户数呈下跌态势，其余时间均呈上升趋势。稳定的新 开户需求以及新增投资者数量有利于推动同花顺导流业务的扩张，考虑到当前政策下， 一人多户的大背景，或进一步带来增长空间。 在为证券公司导流的领域，同花顺已形成优势地位，且接入券商数量越多，越能吸引新 的券商及期货公司接入，进一步推动广告业务扩展。

软件销售及维护服务：iFinD 软件系统有望借助价格优势弯道超车

同花顺的软件销售及维护服务主要以 iFinD 为主，iFinD 金融数据终端为同花顺旗下一款 面向机构客户提供研究、投资决策服务的软件系统。iFinD 金融数据终端主要包含以下功 能：1）智能搜索，运用文本、图像、语音语义的识别技术，极大地提升了用户准确高效 获取信息的速度；2）非结构化数据库，通过智能算法技术，包含了金融研究所需要的各 类非结构化数据；3）产业图谱，把上下游的产业链及对应的上市公司呈现在一张图上， 极大地方便了用户快速了解产业链布局；4）舆情监控，24 小时进行全网信息挖掘，及 时掌握市场动态。iFind 的机构客户对象涵盖证券公司、基金公司、银行、期货、投资咨 询、媒体、高校、政府及上市公司等。

2014-2021 年，国内金融终端市场规模逐步扩大，2021 年达到 277 亿元的峰值。在金融 终端收入方面，Bloomberg 仍占据龙头地位，国内金融终端收入远低于国外。可见，相 较于美国市场，中国的金融终端市场体量虽小，但存在巨大发展空间。

2017-2022 年，同花顺的软件销售收入增长迅速，复合增速达 14.83%，2021 年市场占 比 1.07%，未来或可凭借其价格优势占领国内大部分市场。

基金销售及其他交易服务：“爱基金”保有规模弱势或采取差异化竞争策略

同花顺于 2012 年获得基金代销牌照并成立同花顺基金销售有限公司。公司依托互联网 泛金融智能服务平台，打造涵盖数据、资讯、交易的一站式金融理财服务，基金产品覆 盖股票型、混合型、债券型、货币型、保本型、理财型等资产大类，已形成规模可观、 覆盖广泛的基金代销体系，凸显运营优势和市场影响力。辅以基金课堂和投资助手，满 足不同投资者对综合性金融信息的需求。目前，公司已获得个人养老金销售试点资格， 帮助投资者实现多元化财富管理。截至 2022 年 12 月 31 日，公司“爱基金”平台接入 基金公司及证券公司 194 家。其中，代销基金只数达 7798 只，位于同行业第 7 位。 2021-2022 年同花顺基金代销业务收入出现下滑，主要是由于市场行情影响和佣金费率 下降，导致基金代销业务收入的减少。

经过十余年的发展，基金业突飞猛进。国内公募基金净值从 2013 年的 4.22 万亿增长到 2022 年的 26.03 万亿，十年间年均增长率为 17.85%。截至 2022 年底，剔除基金中基 金（FOF）全球受监管的开放式基金资产规模达 60.15 万亿美元。我国受监管开放式公 募基金规模 3.27 万亿美元（约为 22.76 万亿人民币），继续坐稳全球第四位置。在美、 英、德等发达国家，公募基金规模已经超过年度 GDP 总额，占国家总资产的比例在 6% 以上。2022 年我国公募基金规模占 GDP 比例不足 20%，仍有巨大发展空间。 根据 Mob 研究院调查数据，2020 年新增基民中 25-34 岁人群占比约为 44%；根据艾瑞 咨询数据，2021-2022 年八成以上（82.3%）投资者为中青年人，其中，27-39 岁人群 居多，占比 82.3%。每月收入在 5000 至 10000 元的投资者占比为 65.2%。半数以上 （58.0%）投资者为本科学历，年轻用户群体未来将逐步发力。在线上化趋势发展下， 独立三方具有方便、便宜、功能多样、高流量等优势，未来将大量抢占年轻用户群体以 及银行市场份额。

短期内想要超越天天基金和蚂蚁财富可能性不大，市场已形成壁垒，更多的是看公募基金市场规模是否会扩大，以及基民画像的变化。鉴于年轻基民群体更偏好于第三方机构， 因而随着这类群体的增加，也会给同花顺带来一定的流量。未来如何更好地从同花顺向 爱基金导流，给用户塑造同花顺除“股票”之外的“基金”标签和差异化功能竞争，或 是爱基金未来需突破的方向。

公司深耕 AI 领域，打造新的盈利增长引擎

公司 AI 领域技术及落地经验丰富，深耕技术十余年，AI 领域积累深厚。公司自 2006 年 推出“i 问财”以来，在 AI 领域已有十余年积累，其在 AI 领域的发展大致可分为以下三 大时间段：

1）萌芽期：2006 年，同花顺开始布局人工智能领域，成立了一个新部门“i 问财”，成 立后的定位为金融垂直搜索引擎，专门为股民提供专业的股票信息搜索服务；2012 年， 问答功能上线，可以直接给用户想要的答案，并从金融垂直领域拓展出更多领域：股票、 基金、债券、保险、百科、法律法规等领域。

2）技术突破：2015 年，公司自主研发语音识别，为语音应用推广打下良好基础；2017 年，同花顺上线 AI 开放平台，并推出智能投顾、知识图谱、智能语音技术、自然语言基 础服务、智能金融问答、智能大数据等多项产品服务。此后，同花顺人工智能产品遍地 开花，有智能语音领域的智能外呼、智能客服、智能质检、会议转写；也有金融领域的 智能投顾、智能投研、AI 理财师、舆情监控；还有跨领域的 AI 医疗产品、智慧电梯产 品等。同年，浙江同花顺智能科技有限公司成立，注册资本 3 亿元，深耕人工智能行业。

3）应用加速落地：同花顺积极开发互联网金融信息技术前沿领域，基于人工智能、大数 据、云计算、金融工程、人机交互等技术的产品及应用，创新业务模式，突破技术壁垒， 不断实现技术创新层面新的增长点。同花顺表示将继续保持人工智能技术研发投入，在多个领域打造新的盈利增长引擎。2021 年，拟投资 14.02 亿元的同花顺未来科技园正式 开工，由“浙江同花顺智能科技有限公司”具体实施。

研发投入逐年上升，构筑公司长期核心竞争力

近年来公司在研发方面投入逐年递增。研发人员从 2015 年的 836 人提升至 2022 年的 3196 人，研发费用从 2015 年的 2.79 亿提升至 2022 年的 10.67 亿元（占比 29.98%）， 研发投入 2015-2022 年的 CAGR 高达 18.26%。同花顺自上市以来便致力于技术研发， 技术基因贯穿其成长过程。2022 年公司持续加大研发创新投入，该年研发投入占营业收 入的比重近 30%，研发人员占比已过半。公司致力于关键技术的研究，特别是 AI 大模 型、AI 内容生成（AIGC）等领域，并将相关成果运用到公司金融信息产品和服务中，进 一步提升用户体验和产品竞争力。

其中，公司重点打造的 i 问财，目前是财经领域落地较为成功的自然语言、语音对话交 互问答系统。2022 年内，公司进一步加大对 i 问财的研发投入，扩展服务场景至通用领 域，将单一中文环境拓展至多语言环境，可有效提升 i 问财服务效率，快速支撑业务新 需求。此外，公司的 iFind 金融信息服务终端、金融数据库、智能投顾、智能客服、智 能投研等产品在 AI 相关技术加持下，在行业内具有较强的竞争优势。当前公司 AI 技术 日趋成熟，有望与传统业务扩展融合，打造其长期利润增长点。 横向比较来看，同花顺与主要竞争对手——东方财富两家公司在 2015-2022 年的研发投 入都增长很快，研发人员也保持着较快增长。东方财富研发人员从 2015 年的 1623 人提 升至 2022 年的 2123 人，研发投入从 2015 年的 1.49 亿元提升至 2022 年的 9.36 亿元 （占比 7.49%），研发投入 2015-2022 年的 CAGR 为 25.83%。截至 2022 年末，公司 研发人员比东方财富多了 1073 人，而人均研发成本在 2020 年及之前均高于东方财富， 但在 2020 年后，东方财富人均研发成本快速增加，2022 年高出同花顺 10.69 万元/人/ 年。相较而言，同花顺积累更为深厚，持续高强度的研发投入构筑起公司长期核心竞争 力，在全社会数字化转型的背景下，公司有望持续把握先机。

彭博社推出 BloombergGPT，金融行业 AI 大模型大有可为

2023 年 3 月 30 日，彭博社发布专为金融行业打造的大语言模型（LLM）BloombergGPT。 该模型采用混合训练方法，将金融数据与通用数据集相结合，在通用 LLM 基准上保持足 够竞争力的同时，在金融基准上取得最佳成果。该模型的推出有助于改进彭博现有的金 融自然语言处理任务，包括市场情绪分析、命名实体识别、新闻分类和问题回答等。依 托彭博海量的金融数据资源，彭博研究团队成功构建了规模最大的专业领域数据集之一， 此数据集共包含超过 7,000 亿词例，并被用于训练 500 亿个参数的纯解码器因果语言模 型。BloombergGPT 模型的率先推出有望引领大模型在金融领域的加速落地。

以数据与用户为基础，公司 AI+金融领域行业领先

经过在 AI 领域的多年技术积累，公司成功实现多项 AI+金融产品落地。从当前 AI 技术 发展趋势来看，AI 技术与各产业相结合趋势明显，在金融领域的发展也早已开始，并且 未来在智能投研、智慧投资、智能运营等领域具有广阔的发展前景。大数据是 AI 技术发 展的重要基础，算法的优化和模型的改进都需要大数据的训练，而大数据源自大用户， 两者为 AI 技术发展必不可少的两要素。在数据和用户领域，公司拥有天然的领先优势， 基于此，公司有望进一步强化在 AI+金融领域的行业壁垒。

在用户方面，公司拥有庞大的 C 端用户资源，一方面可为公司算法模型持续提供数据； 另一方面，公司产品功能的优化与智能程度的提升可为公司用户增长提供新动能。截至 去年底，公司同花顺金融服务网累计注册用户约 6.14 亿人；每日使用同花顺网上行情免 费客户端的人数平均约为 0.15 亿人，每周活跃用户数约为 0.194 亿人。 在数据方面，公司具备三大优势，成就公司在 AI+金融领域的领先地位。 优势一：公司拥有专业准确的金融数据。与 ChatGPT 需从网上抓取数据不同，公司拥有高质量、可靠的数据来源，保障了公司模型算法的专业性，更好地稳固其在金融领域难 以被替代的地位。 优势二：公司的数据库规模庞大，历史数据丰富，公司可根据不同训练目的需要提取对 应的数据进行训练，公司数据涵盖了互联网用户数据、新闻资讯、招投标等结构化、非 结构化等诸多数据。 优势三：公司数据获取成本相对较低，公司本身为金融数据提供商，数据共享成本低， 以及通过自有平台获取数据都降低了公司获取数据的成本。在这三大优势的叠加作用下， 公司有望进一步提升 AI 算法能力，巩固 AI 技术的领先地位。

产品线丰富，积极拥抱 AI+浪潮

公司拥抱 AI+发展浪潮，积极推出更加丰富的人工智能应用产品，并利用现有的资源， 将人工智能技术拓展至更多行业中去，实现应用行业由 1 到 N 的拓展模式。目前公司可 为证券业、银行业、基金业、保险业、私募、高校、政府机构、运营商等提供人工智能 解决方案，未来还将积极推进人工智能技术在生活、医疗、教育等更多领域的应用。 公司的 AI 开放平台智能产品丰富，可面向客户提供数字虚拟人、智能金融问答、智能语 音、智能客服机器人、智能质检机器人、会议转写系统、智慧政务平台、智能医疗辅助 系统等 40 余项人工智能产品及服务；公司产品智能化程度高、产品竞争力强，公司自 主研发的同花顺智能语音平台，在中文金融场景语音识别准确率达到 98%以上，中英文 通用场景识别准确率超过 95%，多种方言识别准确率超过 90%。公司虚拟数字人对话 平台，运用多模态数字人对话技术，实现与真人用户“面对面”的交互体验，目前也已 落地多个大型客户。

公司是国内领先的互联网金融信息服务提供商。公司拥有近三十年金融信息服务行业经 验，在产品、客户资源、技术、人力资源、数据资源、品牌认可度、管理团队等方面拥 有独特而明显的竞争优势。公司持续加大研发创新投入，进一步加大对机器学习、自然 语言处理、智能语音、图形图像识别与处理、数字人等关键技术攻关，特别是在 AI 大 模型、 AI 内容生成（AIGC）等领域的应用研究，并将相关成果运用到金融信息产品和 服务中，进一步提升用户体验和产品竞争力。公司重点打造的 i 问财目前是财经领域落 地较为成功的自然语言、语音对话交互问答系统，我们看好公司在新一轮 AI 浪潮下的发 展前景。在 AI 2.0 时代，公司的产品升级，将迎来付费意愿和 ARPU 值的双重提升。以 公司核心业务增值电信服务为例，中长期来看，付费客户数量和 ARPU 值均有望实现翻 倍以上的增长。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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